颐和黄金研究中心 郭忠良
上周黄金继续下跌，全周呈现出冲高回落的走势，显示出黄金上方暂时遭遇阻力。现货黄金(Spot Gold)高开于1368.80，最高触及1392.80，最低触及1354.90，最终收于1361.35，全周下跌6.95美元，0.50%，黄金期货方面纽约商品交易所(The New York Mercantile Exchange)大宗商品交易部门(COMEX)2月黄金期货合约上周高开于1369.80，最高触及1392.90，最低触及1354.60，最终收于1361.40，全周下跌0.61%。
今天周一早盘黄金低开1359.15，最高上探至1364.61，最低下探至1359.00，目前报1363.30，上涨1.95美元涨幅0.14%，期金方面全球电子交易系统(Globex)2月黄金期货高开于1361.20，最高上探至1364.60，最低下探至1360.60，目前上涨2.60美元，报1363.10，涨幅0.19%。
晚间黄金期货交易因美国马丁-路德-金纪念日假期停盘。
黄金上周连续两周下跌，在去年取得了接近30%的涨幅之后，黄金的上涨动力暂歇，黄金自从突破1400最高触及1430之后，一直处于宽幅震荡中而且震荡中心不断下移，黄金本身的获利抛压在诸多经济复苏信号明显的背景下不断加大，几次的冲高都遭遇关键数据节点的大跌，甚至出现了二流数据引起黄金剧烈下跌的情况，开年第一周1月4日晚间就是这种情况，那么每当这种情况出现的时候，就会有所谓的”黄金价格泡沫”即将破裂的看法，这种看法依据传统对于其他资产价格的评估方法看来也许并没有错，但是出错的是把黄金当成了板砖，当成了一般的投资产品，一味的使用建立在信用货币体系的手段，其实黄金有没有价格泡沫去看看各国央行的资产负债表就知道，去看看新闻里各个国家加息的幅度和次数就知道，至于黄金的相对涨幅就更不必多言，黄金没有变，变的是纸币，与其说黄金的价格有泡沫，不如说手中的纸币购买力有泡沫，纸币的泡沫就是边际购买力在不断下降，这就意味着纸币的价值有一个下降的过程，这不论是从近几十年的经济增长存在的过度需求，还是从大宗商品价格飙升看都是合理的以及必然的。
说道黄金价格就必然要提起通胀，因为在避险心理，通胀担忧以及加息预期这三种黄金市场主要心理中，通胀预期是根本，只要全球的货币泛滥以及通胀压力依旧，那么黄金发生趋势性转变的可能就几乎为零。那么提到现在通胀就不得不提一个国家，那就是美国，美国在经历了QE2之后现在通胀预期正在不断上涨，这里用两个指标来衡量，一是长短期利差(这里定义为2年期美国国债收益率和30年期国债收益率之差)；这反映的是投资者对于长期通胀水平的预期。二是通胀预期(10年期国债和美国财政部通胀保值债券Treasury Inflation Protected Securities,TIPS的收益率差)，这反映的是中短期投资者对于美国未来CPI走势的预期。而目前这两者的利差都在扩大。
首先看第一个指标长短期利差如下图所示：
上图为上周五和前一周周五，以2年国债为基准，美国其他期限国债的变动情况，这其中可以看出长短期利差扩大了2.78%，一度达到3.96个百分点，而在过去十年长短期利差平均值为2.07个百分点，创出了自1977年记录该数据以来的最高值。长期利率的不断上升，意味着由于投资者对未来的通胀水平预期较高，所以在计算债券现值时采用较大的贴现率，这导致了投资者提高了国债的收益率。再来看第二个指标通胀预期如下图所示10年期国债和美国财政部通胀保值债券的收益率利差。
根据彭博社(Bloomberg)的数据显示该利差上周四一度触及2.41%直逼前期在1月5日创出的2.42%的历史记录值，该利差的不断扩大意味着投资者对于近期美国的CPI在未来的上升预期在增大，由于TIPS是与CPI挂钩的，这种债券的需求扩大导致了溢价购买该种国债，即购买这种国债的收益率是负值，这种债券本身的收益率水平就代表了投资者对通胀水平预期的最低值，经过上述的调整后，显示出的未来的CPI预期值。
上述的两个指标都是国际投行通行的衡量美国通胀预期的指标，这足以证明美国的通胀预期在不断上升，由于美元的世界贸易商品结算货币地位，美国通胀相当于通过美元向全球输出通胀，所以在这个层面看全球的通胀水平也存在上升的压力，而这在欧洲和中国以及新兴市场都已经凸现出来，那么这种背景下来说黄金的所谓“价格泡沫”就显得武断了。
其实从另一个角度看，美国通过过去几十年的过度消费向全球输出了过量的需求，那么围绕美国经济需求而发展起来的新兴国家(包括中国)的经济也就有自身经济增长的泡沫，而现在美国的美元信用创造体系崩溃，这些过度需求消失，各国经济的外部需求下降理应有一个经济增速下降的过程，而这只是一个简单的回归正常的过程，经济减速也就意味着在货币供应不变的情况下货币币值的下降，其实美简单说就是美元目前的这种基础货币增加，流动速度降低的情况，根本无法通过国际金融体系扩张各国的需求，反而因为游资的增加加大了大宗商品的价格上升压力。各国的外部需求下降对实体经济的支撑下降，国内的刺激政策导致了本国货币的贬值，加上美元的外部因素，只会造成通胀压力内外夹击。
所以从以上两个角度看黄金都没有发生趋势性反转的动力，牛市仍将在坎坷中前行，暂时回调之时获利回吐而已，或者说是黄金市场投资者的轮替而已，黄金的“价格泡沫”可以休矣。
技术面：技术面：黄金上周收出倒锤体，本周现货黄金低开，黄金目前已经跌至两个月低点了，对于前期5个月连续上涨的回调基本到位，周线上看KDJ走势还有下跌空间，以及黄金或最终在1330-1320之间获得支撑，由于晚间美国休市，黄金以弱势回升为主，上方阻力1365-1368，底部支撑1358-1354。
