山东黄金:再造一个山东黄金
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利
事项
近期调研了山东黄金。
主要观点
1.十二五末公司储量有望达到1000-1200 吨。目前公司金金属权益储量400 吨左右,加上拟增发收购集团的308 吨资产,储量达到708 吨左右。“十二五” 公司还将增加300-500 吨储量,资源扩张主要从三个方向:
(1)集团资产注入。集团以山东为主体,以海南、内蒙、河南为辅的南北中三大矿业基地初步形成,另外,集团也积极在国外进行矿产资源合作与开发, 有望取得一定进展。目前集团未注入公司的黄金资产还有400-600 吨(不含拟增发),公司托管了集团嵩县天运、嵩县山金矿、海南抱伦、蓬莱矿业和青海山矿业等主要金矿,与集团之间构成了关联交易,未来注入上市公司可期;
(2)内部探矿增储。公司注重深挖现有矿山的找矿潜力,并将其作为严格的考核指标。公司创造性地开展地质勘查工作,敢于向超深、超难、海底探矿发展,经过艰苦努力,公司所属矿山均有收获,2009-2011 年公司内部探矿增储均达到30 吨;
(3)集团外收购。公司自上市以来相继外购了金洲金矿、柴胡栏子金矿和金石矿业股权,增加权益储量约85.5 吨(含最新收购的金石矿业25%股权),近年公司组织了对新疆、黑龙江、辽宁等地区矿山资源的考察,获取了大量有价值的信息,为下一步外扩资源创造了条件。
2.公司计划十二五末矿石处理能力达到55000 吨/日(十一五末平均日处理矿石量27210 吨/日),矿产金产量达到40-50 吨,相当于再造一个山东黄金。未来公司自产金产量将维持15%-20%的年均增速,新增产能主要来自三山岛和焦家金矿:
(1)三山岛金矿截止2011 年11 月底矿石处理能力达到9000 吨/日,2011 年自产金5.5-5.8 吨,其8000 吨/日改扩建工程将在2013 年建成,十二五末矿石处理能力有望达到16000-17000 吨/日,自产金产能达到10 吨;
(2)焦家金矿目前矿石处理能力6000 吨/日,其6000 吨/日改扩建工程将在2012 年建成,十二五末矿石处理能力有望达到12000 吨/日,自产金产能达到10 吨;另外,公司其它金矿产能也会出现不同程度的增长。十二五末新城金矿矿石处理能力有望达到10000吨/日(目前日处理量4500吨);拟增发收购的东风金矿2000 吨/日采选工程也在逐步推进,建成后玲珑矿区日处理矿石规模将达到6000吨;沂南金矿日处理量也有望从目前的1000吨增至2000吨;金洲、鑫汇金矿目前矿石处理量分别为2000吨/日和1500吨/日,未来产能也会有所增加。
公司2011年矿产金产量22-23吨,保守按照15%的增长率估算,2012-2013年产量将分别达到26吨和30吨。
3.短期来看,金价受金融市场流动性紧张制约而上涨动力不足,将维持区间震荡,但中长期来看,我们认为金价将继续攀升。支撑黄金价格走高的最根本的因素是美国联邦基金实际利率还会在较长时间内维持负数,持有黄金的机会成本很低,而在宽松货币政策背景下美国潜在通胀率会维持高位,当短期利率相对长期利率(潜在通胀率)处于低位时,人们习惯性偏好持有黄金,近期黄金ETF持仓回升反映黄金的长期投资需求依然强劲。预计2011-2013年国内现货黄金均价分别为330元/克,370元/克和400元/克。
4.维持对公司“推荐”评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.50元和3.26元,目前股价对应PE分别为19倍、13倍和10倍。
2011年国内黄金股和金价走势出现明显背离,而黄金股和国内M2同比走势显著相关,反映相对金价黄金股对流动性紧缩的压力更加敏感,并不能脱离行业板块走出独立行情。
华创宏观观点认为,目前国内流动性拐点已经出现,在明年一二季度经济触底之前,政策的结构性和阶段性微调会持续,流动性边际改善将加速行业估值见底。短期来看,金价受全球金融市场流动性紧张抑制而与基本金属走势趋同,但中期内黄金价格将继续攀升,强于基本金属价格,黄金股有望取得相对收益。黄金股能否取得超额收益还取决于未来国内政策放松的节奏。
风险提示
1.金融市场动荡导致流动性衰竭和金价短期大幅下跌;
2.公司矿山改扩建项目慢于预期。
紫金矿业公告点评:资源扩张持续进行,看好未来发展
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：黄玉,巨国贤
一、事件概述
紫金矿业于11月08日公告投资两个矿业股权资产,分别斥资约11.54亿元和14.38亿元,收购陇省资源100%股权和金鹰矿业45%股权,获得甘肃礼县金矿项目及西藏谢通门铜金矿项目的探矿权。在进行收购的同时,公司还通过出售Gencore可转债回笼了约2.6亿美元的资金。公司资源优势明显,外延式扩张加速,看好其未来发展。
二、分析与判断
陇南优质资源加速开发,打造西北重要的黄金生产基地
公司资源扩张加速,紫金矿业持股60%的控股子公司甘肃亚特矿业有限公司所拥有的黄金矿山与礼县金矿项目相邻,收购完成后,将启动该项目与甘肃亚特的重组,亚特矿业为礼县的龙头企业,未来将建成亚特日处理6000吨尾渣综合回收利用项目。礼县金矿项目探矿权面积为36.38平方公里,其中甘肃陇金李坝金矿矿权面积为5.14平方公里,甘肃陇澳大庄里金矿等四个矿权面积合计31.24平方公里。礼县金矿项目共累计矿石量为7959万吨,矿石品位1.67克/吨,资源储量约合133.45吨。
与金川集团共同开发金、铜资源,进军雪域高原
紫金矿业拥有多种资源,黄金和铜资源优势明显,金鹰矿业的主要资产是位于西藏的谢通门铜金矿项目,之前是金川集团全资孙公司。谢通门铜金矿项目包括雄村矿段勘探许可证(0.15%铜边界品位下含铜209,200万磅,含金431万盎司,矿权面积12.89平方公里)和纽通门矿段勘探许可证(0.2%铜边界品位下含铜277,000万磅,含金230万盎司,矿权面积109.43平方公里)。本次收购与金川集团合作强强联手进军潜力无限的雪域高原,结合公司最近收购了吉尔吉斯坦左岸金矿和澳洲诺顿金田公司(NGF)金矿,黄金和铜资源将持续增加,外延式扩张正加速进行。
特里芬难题无解,黄金价格将继续持续高位
符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨,其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%,9月创历史新高1920.38美元/盎司。黄金价格居高不下符合我们的预期,欧美货币的特里芬难题无解,导致黄金价格持续在高位运行,目前金价虽较三季度高点有所下滑,但短期内仍将维持在较高位置。
三、盈利预测与投资建议
紫金矿业资源优势明显,未来的外延式扩张加速前进。由于黄金价格上行趋势不明显,公司对金价的弹性相对较弱,维持公司“谨慎推荐”评级,预计2011-2013年EPS分别为0.28、0.36和0.45元,对应当前股价PE分别为16.95、13.25、和10.47倍。
四、风险提示
黄金大幅下跌;海外和国内矿产资源收购失败;环保问题悬而未决。
荣华实业:产品销售滞后
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波
摘要
荣华实业发布2011年半年报,上半年公司累计实现主营业务收入14,280.64万元,比2010年同期下降了18.85%;实现营业利润2,416.22万元,比2010年同期增长了66.9%。实现归属于上市公司股东的净利润1757.08万元,比2010年同期上升了1371.88%。每股收益0.026元。
公司表示今年西北天气较去年同期寒冷,部分管路被冻坏,管道维修影响了产量, 同时本期公司适当增加了期末黄金的库存。报告期,浙商矿业共生产黄金626.78公斤,销售黄金463.07公斤,是销售收入较去年同期下降的主要原因。期末黄金库存占产量的27.55%。
公司淀粉生产线相关资产的搬迁工作进展顺利,新厂区土建工作基本结束,设备拆卸、吊转工作已经全面展开,考虑到荣华工贸整体的搬迁进度,预计新厂区可于2012年上半年投入生产。
避险和对未来通胀的担忧无疑是黄金投资需求大增的原因。欧美债务危机、美联储维持低利率至2013年中期、各国外汇储备多元化和中国对黄金的需求将是未来黄金价格继续上涨的动力和支撑。
下调公司2011年,2012年和2013年EPS 分别为0.09元,0.13元和0.15元, 考虑其资源,维持荣华实业“买入”评级。
风险提示:公司主要盈利依赖于黄金,2008年以来黄金价格大幅上涨,随欧美债务危机结束、通胀得到控制黄金价格有较大下跌风险。
潮宏基2011三季报点评: 持续高速扩张,业绩超预期
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：何畅
公司1~9月份实现营业收入9.68亿元,同比增长63.77%,归属上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长48.82%,基本每股收益0.67元。其中单季度实现营业收入3.3亿元,同比增长72.77%,归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比增长87.65%,公司三季度的业绩大幅超出我们的预期。
报告期,公司综合毛利率为36.25%,同比提高0.57个百分点,呈逐季提升趋势,主要由于金价提升、手续费提高、足金产品占比趋稳及新开门店逐步度过培育期所致;公司前3季度销售费用率为17.86%,同比提高0.06个百分点,主要源于开办装修费、人工费、广告宣传费等费用的增加;管理费用率为2.76%,同比下降0.46个百分点,费用控制合理。
我们认为公司业绩大幅增长一方面来自外延快速增长,渠道扩张支持未来业绩增长。公司3季度门店扩张速度加快,单季度开店20家以上,接近上半年水平。预计4季度仍有30家左右的门店新开,全年新增门店在80家左右。未来几年仍将实施稳健的渠道扩张计划。由于公司开立门店均为直营店,预计未来几年公司收入及盈利能力都有进一步的提升空间。另一方面是由于今年黄金珠宝市场畅旺配合公司商品结构调整带来较高的内生增长,同店增速较快。
我们认为公司所处金银珠宝行业将长期受益于消费升级,基于公司收入超出预期,以及行业持续高景气度,我们上调了收入增速以及毛利率假设,调整后2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.87元和1.18元,对应目前的股份2011、2012年的PE分别为35X、26X,基于行业的高增长,我们给予公司2012年32XPE目标价为37.76元,仍维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延式扩张低于市场预期。
明牌珠宝:得益于黄金价格的攀升,营业收入增长53%
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭
2011年1-9月,公司实现营业收入48.26亿元,同比增长53.25%;营业利润2.82亿元,同比增长50.91%;归属母公司净利润2.11亿元,同比增长17.27%;每股收益0.99元。
2011年7-9月,公司实现营业收入17.54亿元,同比增长64.09%;营业利润10.01亿元,同比增长128.12%;归属母公司净利润8,002万元,同比增长134.24%;每股收益0.33元。
公司前三季度营业收入增长为53.25%,主要得益于今年黄金、铂金价格的大幅上涨以及需求的不断增长,同时公司销售规模进一步扩大、产品销量也进而增加;而净利润增长17.27%主要是去年同期公司有土地转让的大额非经常性收益,扣除非常性损益后,公司前三季度归属母公司净利润同比增长达到60%。
三季度,公司资产减值损失同比增长1317%,达到2,920万元,主要是因黄铂金原材料价格9月份跌幅较大,计提的存货跌价准备。
综合毛利率下降:前三季度,公司综合毛利率为10.92%,同比下降1.32个百分点,主要是因为毛利率较低的黄金饰品销售大幅增长,从而占比提升;而相应铂金饰品中毛利率较高的自营销售收入占比有所下降,从而拉低了公司的综合毛利率。
募投项目进展低于预期:在营销网络项目的建设中,公司计划于资金到位后第一年内完成90家专柜和3家旗舰店开设工作,第二年内完成全部180家专柜和5家旗舰店的建设。目前受制于商铺租金上涨及地段选择问题,自营专卖店的拓展还处于商务洽谈阶段,略低于预期目标。
盈利预测与投资评级:预计公司2011年至2012年每股收益为1.19元和1.54元。以10月27日收盘价25.05元计算,对应动态市盈率为21倍和16倍,考虑到公司未来业务的发展,以及门店的不断扩张,上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:原材料价格波动幅度较大的风险;贵金属商品需求下降的风险。
豫园商城:优质主业与战略投资双轮驱动,重估价值高
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：耿焜 日期：2011-12-01
黄金饰品业务高增长,低风险:该板块是公司发展最快的支柱产业,旗下有“老庙黄金”及“亚一黄金”双品牌运作,在目前景气度较高的黄金珠宝行业中占据优势地位,上半年受益于公司外延扩张的提速以及金价上升带来的黄金投资需求的旺盛,板块销售增速高达88.87%,公司对该板块采取较为谨慎的经营策略,较低的存货比率以及黄金租赁业务能够保证其具备较强的应对金价波动风险的能力。
餐饮板块外拓能力强,未来业绩贡献突出:该板块旗下餐饮品牌较多,大部分历史悠久,文化积淀深厚,各大餐饮店的母店基本位于豫园内圈,未来将逐步“由内向外”拓展;板块毛利率较高,2011年中期高达66%,其对公司业绩贡献仅次于黄金饰品板块,未来餐饮板块外拓将带给公司较大的业绩释放空间。
其他板块毛利率较低,对公司业绩贡献较小。
公司在“复星系”带领下拥有较多优质股权投资项目:公司持有26.18%的招金矿业股权,2011年中期为公司贡献投资收益约1.9亿元, 占公司净利润的比例高达40.41%,招金矿业近年来黄金资源量及储量不断增加,外延扩张能力突出,我们认为其未来业绩有望维持高速增长,将持续为公司贡献较多的投资收益;另外,公司持有的其他战略投资项目也将在未来助力业绩提升。
根据相对估值法的结果,公司2011年/2012年/2013年EPS 分别为0.58元/0.65元/0.79元,对应当前9.82元的股价,公司2011年动态市盈率仅为16.93倍,估值偏低;根据RNAV 法的估值结果,公司重估价值区间为13.33~14.72元,具备较高的安全边际。我们认为公司具有优质主业及战略投资双重保障,在黄金珠宝行业中处于优势地位,结合相对估值及RNAV 法两种估值结果,维持“推荐”评级。
民族老凤祥:强劲增长,净资产收益率同比翻倍
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭 日期：2011-11-07
公司业绩基本情况:2011年1-9月,公司实现营业收入170.07亿元,同比增长51.93%;营业利润7.05亿元,同比增长81.88%;
归属母公司净利润4.31亿元,同比增长130.92%;基本每股收益为0.99元。公司业绩高于我们的预期。
金价上涨拉动销售业绩,销售网络全国铺开:公司第三季度实现营业收入53.29亿元,同比增长70.28%,归属母公司净利润1.49亿元,同比增长134.03%,超出珠宝行业38%的平均增速,表现优异。公司前三季度业绩增长130.92%,主要来自于下属子公司上海老凤祥有限公司金银饰品销售增加所致,同期营业税金及附加增长52.74%,销售费用增长21.07%,财务费用增长72.86%,期间费用增长低于同期营业收入增长,其中营业税金及附加增加源于金银珠宝销售消费税的增加,财务费用增加源于公司利息支出增加。归属母公司净利润的大幅增长的其他原因还有公司公寓价值变动损益同比减少1404.11%,投资收益同比大幅提升210.80%,和营业外收入同比增加145.49%。
期间费用率很低,净资产收益率增加:公司期间费用率较低,只有3.66%,远低于行业均值12%,净利润率虽然只有3.32%(系产品结构所致),但公司主要靠量带动利润额大幅增长,净资产收益率同比翻倍至23.02%,明显高于行业均值,盈利能力很强。
金价高企保业绩,新老产品同共扩展: 公司未来的业绩保证将来源于持续上涨的金价及高企的通胀压力将使人们继续保持对金银珠宝类商品的需求稳定增长。同时,公司将在未来加大老凤祥品牌的建设,积极进行品牌拓展和市场覆盖战略,以每年新增100家连锁加盟商的速度建设门店,提高市场占有率。2011年,公司在巩固已有的“金、银、铂、钻”四大类老产品销售规模的同时提升“翠、珠、玉、宝”新四大类产品的销售水平,并进一步加大门店布局工作,力争在每个重点城市新增1-2个老凤祥精品旗舰店,逐步打开香港、东南亚、美国和欧洲市场。
盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013年可分别实现每股收益1.30元、1.84元和2.54元,按10月27日的收盘价32.24元计算,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,公司估值基本符合板块预期值,考虑到公司未来强劲的发展趋势,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
风险提示: 金价下跌所带来的珠宝首饰销售下降的风险。
豫光金铅:三季度业绩同比环比双下降,铅冶炼难言好转
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司实现主营业务收入92.28亿元,同比增长68.39%;实现归属母公司所有者的净利润1.58亿元,同比增长81.68%;实现每股收益 0.54元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润3698万元,同比下降28.54%,环比下降29.99%;实现每股收益 0.13元。
公司是国内最大的铅冶炼企业,铅精炼产能达到35万吨(其中10万吨为再生铅);副产品包括白银、黄金、硫酸等,其中公司年产白银可达730吨,是全国最大的白银生产企业。
三季度主业铅冶炼业务亏损加剧。2011年上半年铅冶炼业务毛利率为-4.11%,铅冶炼业务亏损。三季度铅价环比下降,据我们推测,铅冶炼业务亏损加剧。
主业依赖副产品现象明显。公司铅冶炼副产品有:黄金、白银、硫酸、铜等。报告期内由于副产品价格上涨,副产品盈利弥补主业亏损。从利润构成上来看,黄金、白银是利润的主业来源,2011年中期贡献比例为六成,三季度该比例趋于增加。
铅酸蓄电池行业整顿对公司影响大。自2011年4月份九部委开展铅酸蓄电池整顿依来,铅酸电池行业停产比例达60%。
铅酸蓄电池作为铅金属最主要的下游(消费占比80%),大面积停产使得铅需求面临考验,公司主业难言好转。
搭政策顺风车,前面布局再生铅。工信部再生金属十二五规划要求2015年我国再生铅比例提高至40%,且再生铅企业产能不得低于3万吨,再生铅前景看好。公司借政策顺风车全面布局再生铅行业,目前再生铅方面的产能情况为:1)2006年建成的10万吨再生铅生产线;2)2010年8月公司与永丰县祥盛有色金属共同开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目,预计年底投产,回收铅金属量约为9万吨;3)2010年12月公司完成配股,其中2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合回收利用工程项目,设计规划35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,预计2012年底投产。
盈利预测:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盘价20.17元计算,对应市盈率分别为32倍、26倍和19倍,估值偏高,维持对公司“中性”投资评级。
风险提示:1)产品价格大幅波动风险 ;2)存货跌价风险。
大元股份:打造沙漠中的黄金企业
类别：公司研究 机构：国海证券有限责任公司 研究员：张晓霞
公司目前的主营业务为生产销售PVC 板材和碳纤维制品。由于PVC 板材等公司现有产品受到宏观调控和国际市场变化影响较大,公司09 年出现亏损。为提高资产质量、增强持续盈利能力,公司希望通过非公开发行股票,收购珠拉黄金100%的股权,实现企业转型,增强公司持续盈利能力。
黄金作为贵金属和天然货币,同时受其商品属性和货币属性影响。当商品属性主导时,黄金价格与一般大宗商品价格走势相近;当货币属性主导时,因为黄金主要用于对抗信用资产(纸币)贬值,所以高通胀及经济危机严重的时候,会有较好的表现。
近期美国经济数据不佳,面临的通货膨胀压力减小,领投资者买入黄金对抗通胀风险的需求大大削弱,不利于黄金价格短期内走强。然而由于美国经济增长趋缓,低利率政策时间延长,且欧洲债务危机仍有进一步蔓延的可能性,市场仍会寻求保值及避险而大量买入黄金,所以我们认为,黄金的中长期后市表现仍将强于大势。
根据大元股份2 月公告的非公开发行预案,公司拟非公开增发11000 万股募集资金购买阿拉善左旗珠拉黄金开发有限责任公司(简称珠拉黄金)100%的股权、珠拉黄金低品位含金矿石堆浸二期项目以及补充流动资金。截至2009 年12 月31 日,珠拉黄金采矿权范围的实际保有矿石储量高于380 万吨,实际金金属量高于7.55 吨,累积低品位剥离含金矿石2000 万吨(平均品味0.74 克/吨,含金金属量约14.8 吨)。
珠拉黄金为露天式开采,生产规模为60 万吨/年,金金属量1.2 吨。黄金采坑已进入主力开采期,矿石品味趋于稳定,剥采比进一步降低,开采成本也随之下降。经过数年的黄金采选加工,珠拉黄金已积累了2000 万吨左右的低品位剥离含金矿石,试用氰化堆浸浸金——炭吸附解析工艺进行生产。一期堆浸项目达产后,年处理量将达到80 万吨/年,金金属量0.6 吨。
假设黄金矿石价格为200 元/金属克,则珠拉黄金2010 年及2011 年的净利润约为1.05 亿和1.4 亿。按照10 年2 月大元股份的增发预案计算,则增厚大元股份2010 年和2011 年每股收益0.35 元和0.45 元。相对于目前股价的估值水平大约为60 倍PE,在行业内相对偏高,给予“中性”评级。
