山东黄金(600547,股吧)上半年营业收入同增27.9%，净利同增34%。上半年公司实现营业收入 253.6 亿元，同比增长27.9%；实现归属于上市公司股东净利润14.06 亿元，同比增长34%；上半年，公司每股收益0.99 元。单二季度公司实现营业收入124.6 亿元，同比增长4.44%，环比下滑3.44%，实现归属于上市公司股东净利润7.89 亿元，同比增长30.2%，环比增长27.9%，单二季每股收益0.56 元。公司上周五股价上涨2.67%，报34.99元，一周上涨1.77%。
长江证券：
公司业绩增长主要源于金价上涨和公司自产金产量提升。2012 年上半年国内黄金均价336.7 元/克，较上年同期上涨9.88%。产量方面，上半年公司实现矿产金产量13.76 吨，同比增长23.87%。 未来公司黄金储量仍有望增长。目前公司黄金储量400 吨（基本全部为权益储量）。公司未来黄金储量增长前景较为乐观。一方面，公司拟通过定向增发注入集团300 吨黄金资产；另一方面，山东黄金集团前期收购盛大以及天承98.5%股权，合计权益黄金资源储量81.86 吨，不排除其后期陆续注入上市公司的可能；此外公司内部增储量和外部收购也将在一定程度上增加公司黄金储量。 未来公司矿产金产量将稳步增长。预计未来公司矿产金产量将保持 10%-15%的年平均增速。其增长点一方面来自三山岛及焦家金矿改扩建项目产能释放；另一方面来自未来各个矿山内部每年一定规模的产能新增。预计2012年、2013年公司矿产量将分别达到27 吨，30 吨。 长期金价仍将上涨。长期来看，全球货币超发带来的信用货币本位的趋弱、全球经济失衡，欧债危机未得到根本解决以及全球黄金需求增长的背景下，未来金价仍有积极预期。
爱建证券：
山东黄金集团有限公司成立于1996 年，是直属山东省政府的国有大型企业，公司目前是是国内主要的黄金开采、销售的企业，且公司营业收入的99.89%来源于黄金销售。公司最近一年不断增加黄金储量，其中2012 年收购中宝公司70%的股权后增加金储量30 吨、2012 年6 月1 日以37.58 亿元的价格分别与山东盛大矿业、山东天承矿业签署了相关协议，将受让98.5%股权。此次签订合约后，公司的黄金权益储量将会增加81 吨。目前公司总储量已经将近900 吨左右。金权益储量的增加保障了公司未来的业绩。综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度，公司各项财务指标均处在行业的平均水平之上，但行情走势却弱于行业平均水平。公司2012、2013年公司的EPS分别为2.052元、2.734元。结合行业平均估值水平，预计6个月目标位为41.01元，并给予“推荐”评级。
德邦证券：
山东黄金延续公司上市以来的高成长特性，黄金储量持续增长，公司发展战略极其重视通过各种途径扩大其黄金资源储备，未来资源储量仍具备较大扩张空间。目前公司储量430吨以上，除了增发项目涉及储量300吨和收购的天承、盛大矿业外，集团黄金探明和在探储量预计仍有400-600吨。通过集团注入、深部探矿和公司收购等方式，2015年黄金储量有望达1200吨以上。 黄金价格上涨动力仍在：虽然年初至今黄金价格总体震荡下行，但未来金价上涨动力仍然十足，我们认为美元指数持续上涨动力欠缺，美元对黄金的压制作用在慢慢减轻，在全球尤其是美国低利率的市场环境中，未来经济复苏的通胀预期强烈，且全球金融和政治动荡此起彼伏，新兴经济体央行增持意愿增强，黄金作为对冲风险的工具仍将得到投资者的青睐。 盈利预测与投资建议：对公司未来三年归属于母公司股东的净利润的预测分别为29、36.9、45.3亿元，对应每股收益分别为2、2.59、3.18元，对应市盈率分别为16.4、12.6、10.3倍。公司资源成长性极佳，且运营效率优秀，维持"买入"评级。
华泰证券：
公司资源储量增长仍可期待，盈利空间取决于长期金价。公司去年欲通过非公开增发融资收购金矿，整体储量约300 吨。今年上半年，公司控股股东收购盛大、天成矿业各98.5%的股权，对应矿金权益储量约80 吨，并承诺一年内转让与上市公司。从储量上来看， 公司实现每年15%-20%的自产金增长有确定的资源保障。由此，公司未来产量远景仍可期待，盈利空间取决于金价长期走势。 QE3 预期或助力金价反弹，金价长期难言筑顶开始。我们维持前期报告"黄金股是否依然存在反弹机会？"中的判断：由于美国经济现状和大选政治原因，QE3 仍有可能在9 月中旬推出，由此促进金价的提升。同时由于美国劳动生产率未现回升趋势，即使经济复苏，也无法消除长期通胀的隐患，判断金价筑顶为时尚早。 调整盈利预测。在2012-2013 年金价330、330 元/克的假设下， 调整盈利预测，预计2012-2103 年公司业绩分别为1.80、1.96 元/股， 对应动态市盈率19、17.4 倍。
中信建投：
矿产金增量明显，业绩增长超出预期 报告期金价同比增长10%左右，我们估算黄金产量同比增长17% 左右，带动收入保持快速增长势头。二季度主副产品价格出现不同程度下滑，因而收入环比略有下滑。 公司净利润增速高于收入增速，特别是二季度保持了快速增长势头。主要原因是公司矿山生产挖潜成效突显，大幅提升井下综合采出能力，使得矿产金产量同比增速达23%左右，高于精炼金16%左右的产量增速；同时生产成本控制较好，使毛利率提升约1.4 个百分点，而精炼金毛利率有所下降。高毛利的矿产金盈利能力显著提升，带动综合毛利率提升。二季度产量增速加快有效弥补了公司产品价格下降的损失。 全年黄金产量或超年初计划 报告期公司焦家6000 吨/日选厂二期、精炼厂1200 吨/日金精矿综合回收利用项目、新城金矿的技改均已陆续建成投产，下半年矿山与精炼金产量有望继续提升，全年黄金产量超出年初计划的可能性较大。 金价阶段性行情值得期待 全球经济下行预期下，金价自5月以来总体震荡偏强，市场信心加固，阶段性底部基本已经形成。
预计10月左右，美国QE3 预期可能再度强化，或将引发金价的显著上涨行情，为公司业绩增长锦上添花。 盈利预测和评级 鉴于公司矿产金产量超出预期，我们上调盈利预测， 2012~2014 年EPS 分别为2.02 元/2.42 元/3.38 元，维持"增持"评级。
华创证券：
12-15年公司矿产金将维持15%-20%的年均增速。公司“十二五”末矿石处理能力有望达到55000吨/日（十一五末平均日处理矿石量27210吨/日），矿产金达到40-50吨。12-15年公司矿产金将维持15%-20%的年均增速，新增产能和产量将主要来自焦家、三山岛和新城金矿：焦家6000 吨/日选厂二期工程按期投产并达到设计能力，十二五末矿石处理能力有望达到12000吨/日（矿产金达到10吨）；三山岛金矿8000 吨/日项目取得国家发改委核准批复，主竖井井塔框架建设提前完工，并有望在13年竣工投产，十二五末矿石处理能力有望达到16000-17000吨/（矿产金达到10吨）；新规划的“新城金矿万吨矿山”建设项目已经启能，十二五末新城金矿矿石处理能力有望达到10000吨/日（目前日处理量4500吨）。 5.短期内金价存在大幅反弹的可能。
从金融危机的历史经验来看，在极端系统性风险的环境下，因流动性的急剧收缩，黄金和其它风险资产一样都会面临较大的下跌风险，所谓的黄金的防御性是非常脆弱的（唯有美元才是最后的避风港）。不过，短期来看，欧债危机处于阶段性的平复期，若欧洲央行在未来几周内采取实际行动，避险情绪回落将导致美元大幅回调，并支撑金价大幅反弹。中长期来看，金价仍将维持在高位。在美联储加息之前，美国短期实际利率将维持负数，持有黄金的机会成本很低，而美国潜在通胀率维持高位，将支撑金价维持高位。预计12-14年国内现货黄金均价分别为340/345/350元/克。 6.盈利预测。预计公司12-14年EPS分别为1.83/2.14/2.51元，目前股价对应PE分别为19/16/14倍。鉴于金价短期内存在大幅反弹的可能，维持公司的推荐评级。
