事件:
2012 年8 月23 日公司公布中报:上半年实现营业收入2.05 亿元,同比增长9.4%;营业利润2613.20 万元,同比增长0.09%;归属母公司净利润2159.21 万元,同比增16.31%,每股收益0.11 元。
评论:
积极因素:
珍珠、饰品和保健品收入增加。上半年公司珍珠、饰品和保健品收入分别为1.85亿元、1217.92万元和488.98万元,同比分别增长6.07%、58.96%和36.42%。
内销收入大幅上涨61%。上半年公司内销收入分别为6138.99万元,同比增长61.1%。
企业所得税率下降。公司于2011年底通过高新技术企业复审,今年上半年企业所得税税率由25%调整至15%,为净利润增长带来积极影响。
消极因素:
整体毛利率下滑。今年前六月公司整体毛利率为29.64%,较上年同期下降2.04个百分点。其中珍珠毛利率下滑2.44个百分点,饰品和保健品毛利率下滑1.45和2.17个百分点。
销售费用率上涨。上半年公司加大了国内市场开拓力度造成整体销售费用率从去年同期的1.98%提升到2.85%。
业务展望:
我国是世界主要淡水珍珠出产国,占全球总产量的95%,从源头上制约这全球珍珠市场,08 年金融危机爆发淘汰了大量养殖散户,据估算目前我国珍珠养殖面积已下降一半,且因珍珠养殖期较长约5 年,所以短期国内珍珠养殖面积难以提高,但珍珠统货供需缺口还将持续存在。我们认为无论从养殖面积、产量还是产品价格,当前珍珠产业均处于近10 年来的底部,从海关数据看过去两年珍珠价格平稳上升,预计今明年珍珠统货价格将继续上涨,同时随着欧美经济转好和国内市场成熟,稀少的中高档珍珠收购价也将迅速走高。
公司目前存货主要有三类:珍珠、珍珠蚌和珍珠统货。根据我们对公司三类存货的保守分析,我们认为当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值至少在20 亿元以上,而公司目前市值仅18 亿元,存在显著低估。
杭州叁点零交易平台目前交易还不是很活跃,但我们认为此平台作为浙江第一个交易品种具有地方特色的交易所,未来将不仅受到官方的支持,也将受到浙江广大民间资本的重视。从珍珠经营者角度讲,参与交易平台可以取得具有国检标准的优质珍珠,买卖渠道透明通畅,预计随着交易平台宣传力度加大将有更多从业者参与进来。我们认为公司存货价值巨大且远低于当前市值,挖掘空间值得期待,交易平台中经营者和投资者参与度的提高将成为公司潜力提升的催化剂。
盈利预测与投资建议
公司同时公告今年1-9 月公司净利润为2589.38 万元至3366.19 万元,增幅在0%-30%,对应EPS0.13 至0.16 元。鉴于公司存货重估上升空间大而当前市值尚低于存货价值,交易平台参与者逐渐活跃后将进一步催化市场对公司存货潜力的认识,我们预计公司2012-13 年EPS 分别为0.26 元和0.47 元,对应EPS 为34 倍和18 倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
天气灾害和疫病可能导致珍珠蚌产量下滑。国内外经济转差可能影响公司销售市场。
