近期国际金价大幅下跌,连续跌破1500美元/盎司等支撑位。我们认为:1)金价下跌对黄金珠宝子行业——特别是老凤祥、豫园商城这些对冲比例高,管理规范的企业短期业绩无影响;2)但不确定性增加——不管是金价趋势还是对黄金消费的影响,会压制行业短期的估值水平,造成股价下跌。3)中长期看,行业风险增加有利于行业集中度提升,利好品牌影响力大、管理规范、风控严格的龙头企业。
4)股价方面,我们判断短期大幅下跌能够大幅消化不确定性,对行业以及龙头优质企业的前景无需过分悲观。
黄金零售龙头企业短期业绩不受金价波动影响最主要原因是规范的对冲机制,目前压力较大的大多数风控较弱中小品牌和中小经销商。
另外行业景气度依旧较高也支撑龙头企业业绩,2013Q1全国限额以上黄金销售同比增17.7%(3月26.3%),明显快于其他品类。
金价下跌对估值水平/股价造成负面影响主要作用于分母——贴现率,简单来说就是风险/不确定性增加了。目前市场主要担心的风险是:金价是否会继续、长期下跌?既而,如果继续、长期下跌,国内终端消费增速是否会受到影响?对于这两个关键疑问,市场必然没有一致性的预测。我们倾向于的观点是:1)由于经济复苏、塞国抛金、技术等因素,短期金价调整可能持续,但是因为全球货币宽松、通货膨胀仍将持续,所以在经过震荡后,金价可能会稳定,长期下跌可能性较小;2)2013Q1金价已有调整,但国内黄金消费依然火热,这种趋势可能仍将持续,如果持续数年的长期下跌不出现的话,国内由于居民收入提高、消费升级、货币等因素,行业景气度不会出现明显回落。
在景气度较高,但风险增加的行业背景下,黄金零售的集中度必然提升。一大批风控较弱、品牌附加值低、依靠价格竞争的中小企业将会被淘汰,而一些品牌高附加值、管理规范、风控严格的龙头企业——如老凤祥、豫园商城,将依旧能享受行业较快增长。
所以我们判断:短期龙头企业股价出现的大幅下跌能反映并消化风险增加所带来的对估值水平的影响。中长期看对行业以及龙头优质企业的前景无需过分悲观。
